來源：智趣財(cái)經(jīng)
導(dǎo)讀：日賺2.4億的寧王，正在經(jīng)歷一場(chǎng)關(guān)于議價(jià)權(quán)未來的壓力測(cè)試。
作者| 林聽 編輯 | 徐來
(資料圖)
上半年，寧德時(shí)代賺了432.84億元，平均每天進(jìn)賬近2.4億元。可亮眼財(cái)報(bào)之后，A股卻在9月15日重挫超6%，創(chuàng)近一年新低，港股同步跳水，A+H總市值跌破1.5萬億元。從5月高點(diǎn)算起，股價(jià)最大回撤超過30%，市值蒸發(fā)7000億元。
一邊是利潤(rùn)狂飆，一邊是投資者“奪路而逃”。更微妙的是，理想汽車斥資26.5億元入股欣旺達(dá)動(dòng)力，新一代理想L8全系換用欣旺達(dá)電芯。車企“去寧化”，正從傳言變成訂單和資本動(dòng)作。寧德時(shí)代到底怎么了？答案不在財(cái)報(bào)里，而在它和車企關(guān)于話語(yǔ)權(quán)的拉鋸戰(zhàn)中。
信號(hào)來自理想。9月初，理想宣布斥資26.5億元增資欣旺達(dá)動(dòng)力，交易完成后持股11.17%，成為第二大股東。這不是簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)投資，而是扶持替代供應(yīng)商的明確動(dòng)作。2026年6月上市的全新一代理想L8，全系采用欣旺達(dá)電芯，寧德時(shí)代退出該車型供應(yīng)名單。電池包由理想與欣旺達(dá)合資公司生產(chǎn)，產(chǎn)品由理想定義，制造交給欣旺達(dá)。最新申報(bào)的2026款理想i6，又引入欣旺達(dá)和中創(chuàng)新航作為電池供應(yīng)商。
理想用真金白銀告訴外界：要減少對(duì)寧德時(shí)代的依賴，把電池系統(tǒng)定義權(quán)握在自己手里。類似動(dòng)作正在擴(kuò)散。小米為“龍甲電池”引入中創(chuàng)新航和欣旺達(dá)，鴻蒙智行部分車型采用多家電池供應(yīng)商。吉利、長(zhǎng)城、廣汽、上汽等車企，也在通過自研電池、合資建廠和投資供應(yīng)商，建立自己的電池體系。
為什么一定要這么做？答案首先在利潤(rùn)表里。寧德時(shí)代今年上半年綜合毛利率23.93%，理想汽車二季度汽車毛利率卻只有9.4%，同比下降10個(gè)百分點(diǎn)。不少車企仍在盈虧線上掙扎，寧德時(shí)代半年凈利潤(rùn)則超過432億元。奇瑞控股集團(tuán)董事長(zhǎng)尹同躍直言，汽車行業(yè)是工業(yè)制造業(yè)的明珠、納稅大戶，但如今行業(yè)利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于制造業(yè)水平，許多企業(yè)還在虧損。
車企想改變現(xiàn)狀，但只要寧德時(shí)代仍不可替代，車企就很難在采購(gòu)價(jià)格、供貨節(jié)奏和技術(shù)方案上獲得主動(dòng)權(quán)。扶持欣旺達(dá)、中創(chuàng)新航等二線廠商，首先是為了壓價(jià)，其次是為了防止供應(yīng)鏈?zhǔn)苤朴谌恕?/p>
更深層的爭(zhēng)奪，是產(chǎn)品定義權(quán)。續(xù)航、快充、安全和低溫性能，早已不是普通零部件參數(shù)，而是新能源車最核心的賣點(diǎn)。如果電池方案完全掌握在供應(yīng)商手中，車企所謂的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力就缺少重要地基。理想代表了一種新供應(yīng)鏈模式：車企提出性能標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)計(jì)電池系統(tǒng)、掌握軟件和整包集成，電芯企業(yè)負(fù)責(zé)生產(chǎn)。供應(yīng)商從方案主導(dǎo)者變成制造合作方，產(chǎn)業(yè)鏈權(quán)力開始向整車廠回流。
從財(cái)報(bào)看，寧德時(shí)代并沒有失去基本盤。上半年國(guó)內(nèi)乘用車裝車份額達(dá)到46.7%，同比提升5.6個(gè)百分點(diǎn)。接近一半的市場(chǎng)份額，看上去依然穩(wěn)固。但“去寧化”的真正殺傷力，不是立刻丟掉多少訂單，而是它正從車企的必選項(xiàng)變成可選項(xiàng)。
資本市場(chǎng)看得比誰(shuí)都清楚。9月8日前的十個(gè)交易日，寧德時(shí)代主力資金累計(jì)凈流出超過48億元。投資者用腳投票，說明市場(chǎng)不再滿足于“龍頭地位穩(wěn)固”“長(zhǎng)期空間廣闊”這樣的標(biāo)準(zhǔn)答案。機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)也開始松動(dòng)。里昂認(rèn)為其二季度毛利率低于預(yù)期，短期股價(jià)仍將承壓；大華繼顯將A股目標(biāo)價(jià)由640元下調(diào)至585元，目標(biāo)市盈率從31倍壓低至23倍。
當(dāng)然，也有投行力挺。瑞銀重申“買入”，給予A股600元目標(biāo)價(jià)，認(rèn)為國(guó)內(nèi)份額仍穩(wěn)定在40%以上，未來20%至30%的盈利增長(zhǎng)可見；摩根士丹利維持“超配”，將A股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至595元；高盛給予A股565元目標(biāo)價(jià)，看好儲(chǔ)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。但高目標(biāo)價(jià)沒能阻止資金撤離。這種分歧，本身就是市場(chǎng)焦慮的注腳。
7月24日，寧德時(shí)代拋出A股史上最大回購(gòu)計(jì)劃：擬使用不低于200億元、不超過400億元回購(gòu)A股，股份全部注銷，價(jià)格上限573元。8月12日方案獲股東會(huì)通過。這本應(yīng)傳遞“股價(jià)被低估”的強(qiáng)烈信號(hào)。但在股價(jià)持續(xù)下行期，公司遲遲沒有出手。截至8月底，尚未回購(gòu)任何股份，股價(jià)從方案公布時(shí)的383元跌至350元附近。直到9月11日，首次回購(gòu)才姍姍而來：回購(gòu)60.43萬股，耗資約2億元，最高成交價(jià)331.61元，最低330.15元。
與200億至400億元計(jì)劃相比，2億元僅相當(dāng)于最低回購(gòu)金額的1%。當(dāng)天，寧德時(shí)代股價(jià)仍下跌2.23%，收于330.51元。公告在盤后披露，次一交易日股價(jià)有所反彈，但仍難改變一個(gè)事實(shí)：市場(chǎng)期待數(shù)百億元真金白銀，等來的第一筆買入只有2億元。
寧德時(shí)代的賺錢能力依然驚人。去年全年利潤(rùn)突破700億元，今年上半年超過432億元。可資本市場(chǎng)給出的回答，卻是用腳投票。9月8日前十個(gè)交易日，主力資金累計(jì)凈流出超過48億元。
拉長(zhǎng)時(shí)間看，寧德時(shí)代的利潤(rùn)神話并非憑空而來。2018年，上汽凈利潤(rùn)是寧德時(shí)代的10倍；到了今年上半年，上汽只有寧德時(shí)代的三分之一。汽車行業(yè)1954億元利潤(rùn)，也只夠換算4.5個(gè)寧德時(shí)代。一個(gè)上游供應(yīng)商，利潤(rùn)體量壓過一群下游大客戶，這在制造業(yè)并不多見。
行業(yè)第一次強(qiáng)烈感受到寧德時(shí)代的賺錢速度，是在2022年。那時(shí)碳酸鋰價(jià)格逼近60萬元/噸，電池成本水漲船高，車企叫苦不迭。寧德時(shí)代說自己“掙扎”在盈利邊緣，結(jié)果還是小賺300億元。此后，它變成“寧王”，車企排隊(duì)打預(yù)付款鎖定優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，甚至要承諾產(chǎn)量波動(dòng)幅度。電池漲價(jià)，車企自己扛；價(jià)格戰(zhàn)打起來，又不敢輕易把成本轉(zhuǎn)給消費(fèi)者。利潤(rùn)兩頭受擠壓，難怪車企覺得在給電池廠打工。
但把矛頭全對(duì)準(zhǔn)寧德時(shí)代，并不公平。汽車行業(yè)利潤(rùn)變薄，不能全部歸責(zé)于電池廠。上下游處在不同階段，是第一個(gè)錯(cuò)位。中國(guó)汽車市場(chǎng)從2018年后進(jìn)入存量時(shí)代，過去七年近乎零增長(zhǎng)，年銷量維持在2700萬輛左右。大盤沒怎么變，內(nèi)部卻劇烈分化：燃油車份額從95%縮水超過三分之一，一年少賣900萬輛；新能源車銷量增長(zhǎng)12倍以上，拿下半壁江山。傳統(tǒng)車企業(yè)績(jī)普遍下滑，以新能源為主的企業(yè)卻相反。上汽2018年凈利潤(rùn)高達(dá)360億元，如今才100億元出頭；同一時(shí)期，比亞迪利潤(rùn)從27億元擴(kuò)大到326億元。
內(nèi)卷的根源，是汽車市場(chǎng)格局太分散。國(guó)內(nèi)前五家車企上半年銷量彼此相差不到20萬輛，新勢(shì)力更是貼身肉搏，沒有絕對(duì)領(lǐng)先者。這種分散迫使車企主動(dòng)內(nèi)卷，更只能默許供應(yīng)商強(qiáng)勢(shì)。相比之下，動(dòng)力電池市場(chǎng)早早呈現(xiàn)寡頭格局，也就是“寧德時(shí)代+比亞迪+其他”。寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)裝機(jī)份額約等于第二名到第十名的總和。上汽作為汽車行業(yè)老大哥，份額只有13%，險(xiǎn)勝比亞迪和吉利；只看新能源車市場(chǎng)，比亞迪也不到25%。
寧德時(shí)代股價(jià)大跌，不是因?yàn)樗毁嶅X了。432.84億元的半年度利潤(rùn)，依然讓絕大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)望塵莫及。真正讓資本市場(chǎng)不安的，是車企開始用實(shí)際行動(dòng)重新定義與電池廠的關(guān)系。
寧德時(shí)代的技術(shù)積累、產(chǎn)能規(guī)模和客戶粘性，仍是短期內(nèi)難以替代的護(hù)城河。但資本市場(chǎng)買的從來不是過去，而是未來。利潤(rùn)是后視鏡，股價(jià)是前照燈。日賺2.4億的寧王，正在經(jīng)歷一場(chǎng)關(guān)于議價(jià)權(quán)未來的壓力測(cè)試。
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